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Modelo de valoración de activos de capital (CAPM)

Modelo de valoración de activos de capital (CAPM)
13 enero, 2021
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Category: Tasas De Interés

¿Qué es el modelo de valoración de activos de capital?

El Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) describe la relación entre el riesgo sistemático y el rendimiento esperado de los activos, particularmente las acciones. El CAPM se usa ampliamente en todo el sector financiero para fijar el precio de valores riesgosos y generar los rendimientos esperados de los activos dado el riesgo de esos activos y el costo de capital.

Modelo de valoración de activos de capital – CAPM

Comprensión del modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM)

La fórmula para calcular el rendimiento esperado de un activo dado su riesgo es la siguiente:

Los inversores esperan ser compensados ​​por el riesgo y el valor temporal del dinero. La tasa libre de riesgo en la fórmula CAPM representa el valor del dinero en el tiempo. Los otros componentes de la fórmula CAPM tienen en cuenta que el inversor asume un riesgo adicional.

La beta de una inversión potencial es una medida de cuánto riesgo agregará la inversión a una cartera que se parece al mercado. Si una acción es más riesgosa que el mercado, tendrá una beta mayor que uno. Si una acción tiene una beta de menos de uno, la fórmula asume que reducirá el riesgo de una cartera.

Luego, la beta de una acción se multiplica por la prima de riesgo de mercado, que es el rendimiento esperado del mercado por encima de la tasa libre de riesgo. Luego, la tasa libre de riesgo se suma al producto de la beta de la acción y la prima de riesgo de mercado. El resultado debe proporcionar al inversor el rendimiento o la tasa de descuento requeridos que pueden utilizar para encontrar el valor de un activo.

El objetivo de la fórmula CAPM es evaluar si una acción se valora de manera justa cuando se compara su riesgo y el valor temporal del dinero con su rendimiento esperado.

Por ejemplo, imagine que un inversor está contemplando una acción con un valor de $ 100 por acción hoy que paga un dividendo anual del 3%. La acción tiene una beta en comparación con el mercado de 1.3, lo que significa que es más riesgosa que una cartera de mercado. Además, suponga que la tasa libre de riesgo es del 3% y este inversor espera que el mercado suba de valor un 8% anual.

El rendimiento esperado de la acción basado en la fórmula CAPM es 9.5%:

El rendimiento esperado de la fórmula CAPM se utiliza para descontar los dividendos esperados y la apreciación del capital de las acciones durante el período de tenencia esperado. Si el valor descontado de esos flujos de efectivo futuros es igual a $ 100, entonces la fórmula CAPM indica que las acciones están valoradas de manera justa en relación con el riesgo.

Problemas con el CAPM

Hay varias suposiciones detrás de la fórmula CAPM que se ha demostrado que no se cumplen en la realidad. La teoría financiera moderna se basa en dos supuestos: (1) los mercados de valores son muy competitivos y eficientes (es decir, la información relevante sobre las empresas se distribuye y absorbe rápida y universalmente); (2) estos mercados están dominados por inversores racionales, reacios al riesgo, que buscan maximizar la satisfacción de los rendimientos de sus inversiones.

A pesar de estos problemas, la fórmula CAPM todavía se utiliza ampliamente porque es simple y permite comparar fácilmente las alternativas de inversión.

La inclusión de beta en la fórmula supone que el riesgo se puede medir por la volatilidad del precio de una acción. Sin embargo, los movimientos de precios en ambas direcciones no son igualmente riesgosos. El período retrospectivo para determinar la volatilidad de una acción no es estándar porque los rendimientos (y el riesgo) de las acciones no se distribuyen normalmente.

El CAPM también asume que la tasa libre de riesgo se mantendrá constante durante el período de descuento. Suponga en el ejemplo anterior que la tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. Aumentó al 5% o al 6% durante el período de tenencia de 10 años. Un aumento en la tasa libre de riesgo también aumenta el costo del capital utilizado en la inversión y podría hacer que las acciones parezcan sobrevaloradas.

La cartera de mercado que se utiliza para encontrar la prima de riesgo de mercado es solo un valor teórico y no es un activo que pueda comprarse o invertirse como alternativa a la acción. La mayoría de las veces, los inversores utilizarán un índice bursátil importante, como el S&P 500, para sustituir al mercado, que es una comparación imperfecta.

La crítica más seria al CAPM es la suposición de que los flujos de efectivo futuros pueden estimarse para el proceso de descuento. Si un inversor pudiera estimar el rendimiento futuro de una acción con un alto nivel de precisión, el CAPM no sería necesario.

El CAPM y la frontera eficiente

Se supone que el uso del CAPM para crear una cartera ayuda al inversor a gestionar su riesgo. Si un inversor pudiera utilizar el CAPM para optimizar perfectamente el rendimiento de una cartera en relación con el riesgo, existiría en una curva llamada frontera eficiente, como se muestra en el siguiente gráfico.

El gráfico muestra cómo mayores rendimientos esperados (eje y) requieren un mayor riesgo esperado (eje x). La teoría moderna de la cartera sugiere que, a partir de la tasa libre de riesgo, el rendimiento esperado de una cartera aumenta a medida que aumenta el riesgo. Cualquier cartera que se ajuste a la línea del mercado de capitales (CML) es mejor que cualquier cartera posible a la derecha de esa línea, pero en algún momento, se puede construir una cartera teórica en la CML con el mejor rendimiento por la cantidad de riesgo que se asume. .

La CML y la frontera eficiente pueden ser difíciles de definir, pero ilustra un concepto importante para los inversores: existe una compensación entre un mayor rendimiento y un mayor riesgo. Debido a que no es posible construir a la perfección una cartera que se ajuste a la CML, es más común que los inversores asuman demasiado riesgo mientras buscan un rendimiento adicional.

En el siguiente gráfico, puede ver dos carteras que se han construido para ajustarse a la frontera eficiente. Se espera que la cartera A rinda un 8% anual y tenga una desviación estándar o un nivel de riesgo del 10%. Se espera que la cartera B rinda un 10% anual, pero tiene una desviación estándar del 16%. El riesgo de la cartera B aumentó más rápido que sus rendimientos esperados.

La frontera eficiente asume lo mismo que el CAPM y solo se puede calcular en teoría. Si existiera una cartera en la frontera eficiente, estaría proporcionando el máximo rendimiento para su nivel de riesgo. Sin embargo, es imposible saber si una cartera existe en la frontera eficiente o no porque no se pueden predecir los rendimientos futuros.

Esta compensación entre riesgo y rendimiento se aplica al CAPM y el gráfico de frontera eficiente se puede reorganizar para ilustrar la compensación para los activos individuales. En el siguiente cuadro, puede ver que la CML ahora se llama Línea de mercado de seguridad (SML). En lugar del riesgo esperado en el eje x, se utiliza la beta de la acción. Como puede ver en la ilustración, a medida que beta aumenta de uno a dos, el rendimiento esperado también aumenta.

El CAPM y el SML establecen una conexión entre la beta de una acción y su riesgo esperado. Una beta más alta significa más riesgo, pero podría existir una cartera de acciones con una beta alta en algún lugar de la CML donde la compensación sea aceptable, si no el ideal teórico.

El valor de estos dos modelos se ve disminuido por suposiciones sobre beta y participantes del mercado que no son ciertas en los mercados reales. Por ejemplo, beta no tiene en cuenta el riesgo relativo de una acción que es más volátil que el mercado con una alta frecuencia de choques a la baja en comparación con otra acción con una beta igualmente alta que no experimenta el mismo tipo de movimientos de precios a la baja. .

Valor práctico del CAPM

Teniendo en cuenta las críticas al CAPM y las suposiciones detrás de su uso en la construcción de carteras, podría ser difícil ver cómo podría ser útil. Sin embargo, el uso del CAPM como herramienta para evaluar la razonabilidad de las expectativas futuras o para realizar comparaciones aún puede tener algún valor.

Imagine a un asesor que ha propuesto agregar una acción a una cartera con un precio de acción de $ 100. El asesor utiliza el CAPM para justificar el precio con una tasa de descuento del 13%. El administrador de inversiones del asesor puede tomar esta información y compararla con el desempeño anterior de la empresa y sus pares para ver si un rendimiento del 13% es una expectativa razonable.

Suponga en este ejemplo que el desempeño del grupo de pares durante los últimos años fue un poco mejor que el 10%, mientras que esta acción tuvo un desempeño consistentemente inferior con un rendimiento del 9%. El administrador de inversiones no debe aceptar la recomendación del asesor sin alguna justificación del aumento de rendimiento esperado.

Un inversor también puede utilizar los conceptos del CAPM y la frontera eficiente para evaluar su cartera o el rendimiento de las acciones individuales en comparación con el resto del mercado. Por ejemplo, suponga que la cartera de un inversor ha obtenido un rendimiento del 10% anual durante los últimos tres años con una desviación estándar de los rendimientos (riesgo) del 10%. Sin embargo, los promedios del mercado han arrojado un 10% durante los últimos tres años con un riesgo del 8%.

El inversor podría utilizar esta observación para reevaluar cómo se construye su cartera y qué posiciones pueden no estar en el SML. Esto podría explicar por qué la cartera del inversor está a la derecha de CML. Si se pueden identificar las participaciones que están arrastrando los rendimientos o que han aumentado el riesgo de la cartera de manera desproporcionada, el inversor puede realizar cambios para mejorar los rendimientos.

La línea de fondo

El CAPM utiliza los principios de la teoría moderna de carteras para determinar si un valor se valora de manera justa. Se basa en suposiciones sobre los comportamientos de los inversores, las distribuciones de riesgo y rendimiento y los fundamentos del mercado que no coinciden con la realidad. Sin embargo, los conceptos subyacentes de CAPM y la frontera eficiente asociada pueden ayudar a los inversores a comprender la relación entre el riesgo esperado y la recompensa a medida que toman mejores decisiones sobre la adición de valores a una cartera.